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10月15日晚间,江波龙(301308.SZ/09976.HK)甩出了一份让市场肾上腺素飙升的业绩预告。
预计2026年前三季度实现营收380亿至400亿元,同比增长127%—139%;归母净利润140亿至149亿元,同比增长1864%—1991%;扣非净利润138亿至148亿元,同比增长2782%—2991%。
什么概念?江波龙2025年全年归母净利润是14.23亿元。今年前三季度,光净利润就差不多是去年全年的10倍。
单看数字,这是一份足够炸裂的成绩单。但市场更关心的问题是:这波高增长,到底是存储周期涨价的红利余温,还是江波龙真的把AI存储的故事讲通了?
答案藏在第三季度的细节里。
Q3含金量:涨价红利退潮后,毛利率为什么还能撑住?
先看单季度数据:第三季度预计营收139亿至159亿元,同比增长112.76%—145.35%;扣非净利润37.53亿至47.53亿元,同比增长740.33%—964.26%。
增速依旧惊人,但有一个更值得玩味的现象:第三季度的价格涨幅,其实是在收窄的。
业绩预告里有一句关键表述——“受前期较高价格基数影响,DRAM和NANDFlash价格涨幅较前期明显收窄,存储价格上涨对公司盈利的边际贡献显著趋缓”。
换句话说,最猛的那波涨价红利势头没那么猛了。按常理,原材料价格虽然还在涨,但涨得没那么快了,终端又承压,毛利率应该有点压力才对。
但实际情况是,结合净利润与公司常态费用率水平反向测算,第三季度毛利率预计超过40%,依然处于历史高位区间。作为参照,江波龙2025年全年毛利率仅为19.40%。
一边是存储晶圆价格高位运行,原材料采购成本被推高;另一边是存储产品涨价向终端传导受限,下游客户成本承压。“两头挤压”之下,毛利率不仅没掉,还站稳了40%以上。
这说明什么?说明盈利支撑已经从单纯的价格弹性,转向了产品结构优化、自研主控渗透率提升带来的成本优化与议价能力增强。
业绩预告里还提到,第三季度净利率较上半年高位有所回落,公司解释为“前期低价库存红利消退、晶圆高价区采购成本结转等阶段性因素”。
注意,这不是经营基本面转弱的信号,而是利润结构从“库存套利”向“技术溢价”切换的必经阶段。市场最担心的是周期股的“涨价天花板”——价格一跌,利润就往下掉。但江波龙三季度的数据恰恰在证明:当价格涨幅收窄时,它的盈利能力并没有跟着掉下来。
这才是这份业绩预告真正的含金量。
现金流转正+降杠杆:从“高增长”到“高质量”的分水岭
如果说毛利率是利润表上的故事,那资产负债表和现金流量表,才是检验一家公司经营质量的试金石。
江波龙三季度最值得标注的两个信号,都藏在这两张表里。
第一个信号:经营性现金流量净额转正。
这是一个里程碑式的跨越。要知道,今年上半年,江波龙经营活动现金净流入还是-31.51亿元。市场当时对这份中报最大的质疑,就是“有利润没现金”——赚的钱都变成库存了。
但三季度,这个局面被扭转了。
怎么做到的?一方面,前期战略性备货陆续进入兑现期,存货开始转化为收入;另一方面,高价区备货节奏放缓,资本开支的强度降了下来。再加上8月A股定增、9月H股IPO募资,两轮股权融资合计超百亿,资金面更宽松了。
现金流转正,标志着江波龙由“高增长”向“高质量”切换迈出了关键一步。
第二个信号:期末资产负债率降至50%以下。
回看时间线:2026年一季度末,江波龙资产负债率还有65.55%;二季度末降到56.13%;三季度末直接跌破50%。三个季度,降了15个百分点。
降杠杆的路径很清晰:上半年归母净利润带动净资产增长136.59%,增速远快于总资产88.47%的扩张速度;再加上定增和H股IPO两轮股权融资补充,权益端迅速增厚。
这意味着江波龙已经度过了“高增长、高负债、高投入”的最紧绷阶段。对于一家正处于战略升级、向技术方案商转型的企业而言,财务结构的健康度,直接决定了它能否可持续高质量发展。
自研主控+三条曲线:技术驱动的成长逻辑
要理解江波龙这份业绩预告的底层逻辑,必须回到一个核心问题:它凭什么能在涨价红利退潮后,还把毛利率撑在40%以上?
答案是:自研主控芯片。
在存储产业链里,主控芯片是存储器的“大脑”——负责闪存颗粒的数据管理、坏块修复、纠错、磨损均衡、功耗调控等核心功能。一颗主控的性能,直接决定了存储产品的读写速度、稳定性和使用寿命。
过去,国内多数独立存储器厂商的模式很简单:从原厂买晶圆颗粒,回来加工成模组,贴上自己的牌子卖。本质上是“赚加工费”的生意,附加值低,议价权弱。
江波龙正在跳出这个循环。
截至今年半年报披露时点,公司自主设计的各类存储主控芯片,累计生产量已经突破2.8亿颗。这不是实验室里的样品,是真金白银量产出来的数字。更值得关注的是技术代际——江波龙的UFS4.1主控芯片,率先采用了5nm先进制程工艺,在国内独立存储器厂商里属于第一梯队。
基于这颗自研5nm主控,江波龙推出了UFS4.1、mSSD、ePOP5x等一系列高端新产品,并且已经在众多知名大客户处实现规模化商业应用。业绩预告里的这句话,分量很重——不是送样测试,不是小批量验证,是真正打进了大客户的供应链,形成了稳定出货。
自研主控带来的最直接价值,就是成本优化和产品差异化。同样的晶圆颗粒,搭配自研主控和固件算法,做出来的产品性能更强、功耗更低、稳定性更好,能卖出更高的溢价。这也是为什么江波龙能在“两头挤压”下守住高毛利率。
技术底座之上,三条增长曲线正在同时起量:
企业级存储是最猛的一条。上半年收入21.40亿元,同比增长208.80%,增速是公司整体营收的近两倍。IDC数据显示,江波龙位列中国企业级SATASSD行业第三、国产品牌第一。产品已通过联想、京东云、哔哩哔哩等头部客户认证并量产出货,同时完成了鲲鹏、海光、飞腾等国产CPU平台的兼容适配。
端侧AI是第二条曲线。业绩预告提到,公司技术合作范围已拓展至AMD、高通、紫光展锐及全球领先CPU厂商。和AMD深度联合调优的实测数据显示:端侧AI模型承载规模提升3.2倍,内存利用效率提升200%,终端DRAM使用量降低40%——这说明江波龙不只是在卖存储颗粒,而是在帮终端厂商解决“内存墙”的痛点。
车规级存储是第三条曲线。智能汽车被称为“轮子上的数据中心”,L3及以上高阶自动驾驶车型单车存储需求高达4TB—20TB,是手机的几百倍。江波龙的车规级UFS4.1产品已进入全球头部车企的验证导入阶段,合作覆盖20余家主机厂、50余家Tier1供应商。
三条曲线同时起量,意味着江波龙的业绩增长,已经不再依赖单一的消费电子周期。从AI服务器到数据中心,从端侧设备到车载场景,增长引擎趋于多元。
从传统存储器厂商到技术方案商的转型,从消费级到企业级、车规级、端侧AI的结构升级——江波龙的这些变化,不是一份业绩预告就能完全证明的,但已经足够让人愿意继续看下去。
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