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央视新闻客户端;
10月26日,中文在线(300364.SZ)披露了2026年三季度报告。当这家手握560万种数字内容、旗下海外短剧平台累计用户已突破5200万的“AI短剧+出海”标杆公司交出成绩单时,市场看到的却是一组充满矛盾的数据:前三季度归母净利润同比大幅减亏逾七成,但营收却出现了近18%的同比下滑;第三季度单季净亏损仍接近9000万元,当季营收同比更是骤降近44%。更值得警惕的是,环比来看,公司第二季度营收为2.68亿元,而第三季度进一步收缩至2.55亿元——经历了上半年的营收微增后,Q2和Q3连续两个季度环比回落,增长势头明显承压。
曾经在资本市场上凭借“AI短剧+海外短剧”双轮驱动概念大放异彩的中文在线,正在用业绩报告揭示出一个拷问:当AI短剧行业日均上新1800部、上半年国内AI短剧市场规模突破220亿元、全行业被推至风口浪尖之时,为什么作为赛道最正宗标的之一的中文在线,营收反而越做越小了?
营收连续三个季度环比下滑
根据三季报数据,中文在线2026年前三季度实现营业收入8.33亿元,同比下降17.64%;归母净利润亏损1.32亿元,同比减亏74.63%;扣非净利润亏损1.37亿元,同比减亏73.64%。从同比角度看,减亏幅度确实可观,说明公司经历2024年和2025年连续两年大额亏损(分别亏损2.43亿元和6.71亿元)之后,经营止血效果显著。
但问题出在“收”的另一端。2026年上半年,公司实现营收5.78亿元,同比微增3.85%。彼时市场解读为“触底回升”。半年报的分季度拆解显示:第一季度营收3.10亿元(同比增33.12%),第二季度回落至2.68亿元(同比降17.24%)。而到了三季报,第三季度营收进一步降至2.55亿元,同比大降43.95%。换句话说,无论是同比去年的高基数,还是环比上半年的增长势头,Q3单季营收均出现了明显的失速。
过去两年间,中文在线以发展战略性亏损的方式大举押注短剧出海和AI内容生产,2025年全年营收飙至16.57亿元,同比增长42.92%。然而进入2026年,公司却在营收上出现了罕见的增速逆转。在行业层面,上半年国内AI短剧市场规模已膨胀至220亿元,全年预计突破400亿元——赛道火得一塌糊涂。但中文在线的收入却在被挤出,这对一家以内容生产和分发为核心的公司来说,是一个不容忽视的警讯。
AI短剧:成本降了,但收入的“天花板”也低了
自2025年以来,中文在线一直在全力推进AI短剧业务。公司披露的数据显示:截至今年6月末,已累计上线精品AI短剧超1200部,其中播放量破亿的超过10部。AI单分钟制作成本较传统3D动画下降超过75%,单集综合生产耗时降低约50%。公司预计到2026年末AI短剧年化产能将达3000部。
从成本端看,AI的效果无疑是显著的。三季报显示,前三季度营业成本同比下降32.91%至4.44亿元,销售费用同比大降41.84%至3.84亿元。公司明确表示,下降的核心原因之一是“海外短剧部分转为AI短剧制作,直接压缩了内容生产的刚性成本”。经营活动现金流量净额也从上年同期的负数转为4279.60万元的正流入,回款质量明显改善。
然而,降本并不等同于增收。行业层面已浮现出一组冰冷的数据:据DataEye-ADX监测,2026年上半年抖音端新增的22.19万部AI剧漫剧中,播放量破亿的仅1055部,破亿率0.48%;以业内公认的5000万播放量为盈亏平衡线,达标项目占比仅1.3%,即98.7%的AI微短剧无法在上线半年内回本。全行业“万播收益”从2025年下半年的30—100元跌至2026年的5—10元,跌幅近90%。
对中文在线而言,AI工具压缩的是单部剧的制作成本端,但成本降了不代表营收就能同步增长——产能的大爆发反而让了一部分自产内容的流量价值,因为竞争者也同样将成本打了下来。与此同时,公司的核心盈利模式没有变化:无论是国内还是海外,短剧收入的实现高度依赖投流买量产生的用户付费或广告分账,而全行业投流日耗高达1.5亿—1.7亿元、流量成本同比上涨超过100%的大背景下,行业利润正明显向流量平台端集中,内容制作方的议价空间极其有限。
两次融资接连折戟背后:账上现金告急
营收下滑与减亏并行的另一个侧面,是中文在线在资本运作上不寻常的急刹车。
2026年2月,公司向港交所递交H股上市申请;9月30日,又抛出A股定增预案,计划募资不超过28.33亿元,用于数字版权内容升级、IP衍生、AI大模型研发等六大项目。一个月内同时推进两地股权融资,但深交所随即发出的问询函直接点出核心疑问:截至2026年6月底,中文在线净资产仅2.63亿元,货币资金2.77亿元,有息负债却高达4.28亿元,本次募资规模约为净资产的10倍以上,“合理性”需要充分论证。10月8日,中文在线火速宣布终止H股上市和A股定增计划,此前的问询回复也随之作废。
这波急转直下的融资节奏,放在公司资产负债表上更有实感。2015年IPO以来,中文在线已累计股权融资逾32亿元。但因连年亏损,公司未分配利润已深跌至-3.98元/股。截至2026年9月末,公司净资产进一步从期初的2.95亿元缩水至约1.75亿元,货币资金仅1.92亿元,而短期借款等有息负债仍有较大规模。在营收逐季下滑、融资渠道被迫关停的双重压力下,中文在线的资金安全垫正在急剧变薄。
出海仍是“独木桥”,但也要等风来
在经历了三季度的营收失速后,中文在线最大的看点其实只剩下一个:海外短剧平台FlareFlow。
2026年上半年,FlareFlow实现收入2.53亿元、净利润1.52亿元,已提前实现月度经营性盈亏平衡,并覆盖全球超200个国家和地区。这一盈利能力是中文在线当期能够减亏逾八成的最核心支柱。但在三季报中,公司合并口径前三季度销售费用同比减少了41.84%——海外推广预算的主动收缩,是否以牺牲FlareFlow的用户增长为代价,在缺乏单独披露数据的情况下尚无法判断。而FlareFlow单季度收入能否保持增长态势,也将直接决定中文在线能否尽快实现整体扭亏。
中文在线的转型故事,本质上没有逻辑缺陷:网文IP加AI降本加短剧出海,确实指向了一条从内容到变现的通路。但现实是,这条路上的竞争者多且凶猛——字节的红果短剧日活用户已达两亿、腾讯小程序以100%分账激励挖角创作方、ReelShort等外部平台也在抢夺海外用户,曾经的先发优势正在被快速消耗。三季度营收的连续下滑已经拉响警报:如果压降成本是以牺牲内容投入和市场推广为代价,盈利的曙光是否会被营收的持续萎缩抹去,将在接下来的四季度和2027年到来前得到答案。
(注:本文结合AI工具生成,不构成投资建议。市场有风险,投资需谨慎。)
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