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来源 | 《财经》杂志 作者 | 《财经》研究员 康国亮 记者 黄慧玲 编辑 | 杨秀红 郭楠
江波龙主营存储模组，和存储芯片原厂并非同一赛道，其业务壁垒显著低于后者，股价弹性极强。公司股价大幅下滑，让A股定增对象和港股基石投资者都陷入浮亏
股价回落近七成后，国内存储模组龙头江波龙（301308.SZ，9976.HK）近日披露三季度业绩预告。
10月15日晚，江波龙2026年前三季度业绩预告显示，公司预计前三季度实现营业收入380亿元至400亿元，同比增长127.08%至139.03%；预计实现归母净利润140亿元至149亿元，同比增长1864.55%至1990.84%。但江波龙三季度单季归母净利润34.23亿元至43.23亿元，较二季度的67.15亿元减少23.92亿元至32.92亿元，环比下滑35.62%至49.02%。
“江波龙三季度营收环比基本持平，但净利润下限环比接近腰斩，考虑到过去几个季度净利润环比增长的趋势及存储行业强周期性特征，三季度环比下降或显示出一定的拐点信号。”北京一位私募基金经理对《财经》分析道。
而这一业绩拐点的信号早已被二级市场所捕捉，根据万得（Wind）数据显示，截至10月16日收盘，江波龙A股股价报241.65元/股，相较今年7月749.88元/股的高点累计回撤高达近七成，达到67.77%，总市值蒸发超2300亿元至1110.8亿元。同时，港股股价也已跌破9月8日236港元/股的发行价，跌至146.7港元/股，上市以来累计跌幅达37.84%。
值得注意的是，随着股价大幅回落，今年8月参与认购江波龙A股定增的投资者已浮亏超过五成，合计浮亏金额超过了20亿元。其主要参与方包括易方达、财通、诺德、南方等公募基金在内的21家主体。其中，易方达以5.31亿元获配金额居首，按照56%的浮亏比例计算，浮亏金额达到约2.97亿元。
业内人士分析称，公募 ETF（交易型开放式指数基金）存在被动配置指数标的的硬性需求。ETF参与定增，相当于以对应市价的资产兑换成本更低的同标的定增股票。只要定增价格低于获配时的市场价格，对ETF来说参与定增就更划算。
“江波龙这类企业主营存储模组业务，自身不生产存储晶圆颗粒，主要外购存储芯片，加工封装形成存储模组，和存储芯片原厂并非同一赛道。”上海一位科技基金经理告诉《财经》，这类业务壁垒显著低于存储晶圆制造环节，标的股价弹性极强，上涨阶段涨幅可观。企业业绩受存货周期影响较大，一旦行业行情反转，资金容易集中出逃，股价下跌幅度也会非常剧烈。
预计净利润环比大幅下滑
根据江波龙披露的2026年前三季度业绩预告，公司预计前三季度实现营业收入380亿元至400亿元，上年同期为167.34亿元，同比增长127%至139%；实现归母净利润140亿元至149亿元，同比增长1864.55%至1990.84%；实现扣非净利润138亿元至148亿元，同比增长2782.36%至2991.23%。
其中，三季度江波龙营收为139亿元至159亿元，同比增长112.76%至145.35%；归母净利润为34.23亿元至43.23亿元，同比增长390.51%至519.48%。虽然三季度业绩同比数据仍处高增长区间，但环比却出现大幅下滑，其三季度归母净利润相较二季度的67.15亿元减少23.92亿元至32.92亿元，环比下滑35.62%至49.02%。
同时，从净利率来看，三季度单季净利率按业绩预告中值测算约为26%，相比一季度的39%及二季度的47.4%同样出现大幅回落，环比回落幅度超过20个百分点。
回看江波龙近两年业绩情况，其归母净利润从2025年二季度转正以来，连续五个季度环比增长，单季度归母净利润从2025年二季度的1.67亿元大幅增长至2026年二季度的67.15亿元；同期，单季度营收也从59.39亿元增长至141.8亿元。
江波龙在业绩预告中提到，存储行业涨价趋势出现放缓。其表示，2026年三季度，全球存储器市场供需格局总体仍然偏紧，但受前期较高价格基数影响，DRAM和NAND Flash价格涨幅较前期明显收窄，存储价格上涨对公司盈利的边际贡献显著趋缓，存储行业正在从消费类价格周期转向AI（人工智能）驱动技术周期。
同时，江波龙表示，在此背景下，其以自研芯片、自研软件架构为技术引领，寻求差异化发展路径，大客户、高端客户及全球化客户占比持续提升，产品与客户结构进一步优化，驱动公司三季度盈利能力仍保持在历史较高水平。
TrendForce集邦咨询数据显示，存储价格涨幅放缓的趋势也较为明显，常规DRAM合约价在今年一季度环比大涨90%至95%、二季度环比上涨58%至63%后，三季度环比涨幅已回落至13%至18%，预计四季度环比涨幅将维持在10%至15%。
今年上半年，在全球存储芯片价格暴涨时，终端存储模组售价也大幅跳涨，江波龙借助其低价格的存储模组库存，上半年毛利率大幅提升，其中，一季度毛利率环比提升近25个百分点至55.53%，二季度毛利率进一步升至61.26%。进入三季度，随着前期低价模组产品逐步消化，且存储产品终端售价涨幅收窄，前期依靠低价库存赚取的超额价差红利消退，利润率随之向常态回归。
不同于长鑫科技、美光、海力士等存储芯片原厂，作为国内最大的独立存储模组厂商，江波龙自身不生产存储晶圆，需向上游原厂采购NAND Flash和DRAM晶圆，再结合主控芯片、固件算法及封测工艺制成模组销售，其业务包括嵌入式存储、SSD固态硬盘、内存条、移动存储等产品。
从收入构成看，江波龙过往营收高度依赖消费电子及通用存储市场，为了降低对单一产品价格周期的依赖，其正试图通过企业级存储与自研主控芯片切入大客户市场。
定增参与方浮亏56%
虽然江波龙三季度业绩环比大幅下降，但其在业绩预告中提到，公司现金流与负债率在三季度出现转折。公司三季度经营性现金流量净额转正，且期末资产负债率降至50%以下。
这既源于公司前期高价库存出货回款，也得益于公司今年8月完成的A股定增和9月完成的在港上市。其定增募资净额36.68亿元，在港股上市募资净额约68.03亿港元，增厚了净资产。
值得注意的是，江波龙的定增过程伴随着A股市场风格与公司股价的大幅变动，使得前期的折价安全垫快速消失，参与认购的投资者陷入账面浮亏。
7月1日，公司定增完成簿记报价并确定获配名单与发行价格，最终发行价为560元/股。以7月1日江波龙二级市场收盘价667.84元/股测算，560元/股的发行价存在约16%折价，可视为参与此次定增的安全垫。
8月7日，江波龙披露定增发行报告书，此次定增实际发行660.71万股，募资总额约37亿元，扣除发行费用后募资净额36.68亿元，全部股份限售期六个月。
而此时，江波龙的股价已下跌，此前的安全垫已消失。以8月7日约386元/股的收盘价计算，560元/股的定增价相对二级市场股价溢价约45%。
定增完成后，江波龙的股价持续下挫。10月16日，江波龙A股收于241.65元/股，全体获配对象账面浮亏约56%，合计浮亏金额约20.9亿元。
江波龙在港股市场的表现同样值得关注。9月8日，江波龙在港交所主板挂牌上市，发行价为236港元/股，上市首日即破发，此后股价一路下行，10月16日收盘价为146.7港元/股，较发行价下跌37.84%，且H股股价相较A股也折价六成以上。这也意味着参与江波龙港股的基石投资者，如传音、联想、蓝思科技等同样录得大幅账面浮亏。
公开信息显示，参与江波龙A股定增的获配对象共21家，公募基金为主要参与方。
其中，易方达以5.31亿元获配金额居首，财通、诺德、南方、东方阿尔法、华夏、国泰等基金公司也参与认购。其他参与方还包括星宸科技、阳光电源（三亚）、福建银丰创投、摩根士丹利国际等机构，以及赵启祥、贺伟等多名自然人，其中部分自然人系公司发起人或前高管。
值得注意的是，本轮头部公募参与的主力产品并非主动权益基金，而是ETF：易方达5.31亿元获配额度主要分配至八只指数产品，其中创业板ETF获配2.45亿元、中证科创创业50ETF1.10亿元、沪深300ETF0.93亿元，中证A500ETF、深证100ETF、芯片产业ETF等合计约1.30亿元。
同样以ETF参与的还有南方基金、华夏基金、国泰基金等，仅东方阿尔法基金以单只主动权益产品——东方阿尔法科技智选混合全额获配1.50亿元。财通、诺德未披露认购主体公告，或以定增专户与资管计划为主。
指数基金集中参与本轮定增，源于江波龙被纳入多只宽基及行业指数。Wind数据显示，江波龙被纳入沪深300、中证A500、创业板等多达452只指数，其中有挂钩基金产品的指数71个，涉及产品2006只，估算被动持股规模67亿元。
业内人士介绍，指数基金的目标是跟踪指数、控制跟踪误差，需要按照指数权重配置成分股。参与定增有助于降低二级市场直接买入带来的冲击成本，投标阶段的折价存在增厚组合收益的预期。
“ETF参与定增，和主动权益类产品的逻辑是不一样的，一般是将原有的仓位置换为定增的部分。获配之后基金经理就可以选择合适的时间去置换。只要置换的价格低于市场价，对ETF来说参与定增就更划算。”华南一位指数基金经理告诉《财经》。
有基金经理表示，公募基金的折价安全垫多数是基于7月1日配售当日市价测算。也有估值业务方面人士表示，定增的部分是在上市公司公告日确认成本，按照限售期股票估值。从各家公告来看，“成本占基金净值比”的计算时间为公告披露日。
如果说指数基金的定增属于低风险套利动作，那么梁少文管理的东方阿尔法科技智选投入1.5亿元的定增，则包含了基金经理对该股的价值判断。数据显示，该基金今年以来最大涨幅超过140%，然而近三个月下跌43%，今年最大回撤达到53%，是今年一度收益翻倍的基金中回撤最大的产品之一。
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