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近期市场出现了持续调整的走势,今天虽然出现了冲高,但是午盘的时候再次出现一定的回落,这说明市场这一轮持续的调整,对于投资者的信心形成了比较大的打击。所以即使有一些大资金买入各类ETF的利好推动,但是市场的下跌趋势没有根本性的扭转,这也表明10月份以来的这轮调整,需要更大的政策利好,提振投资者的信心,才能彻底扭转下行趋势,重新回到震荡上行的区间。
从今年全年上证指数的运行来看,现在已经低于3800点整数关口,逼近3700点左右,属于震荡区间的下沿。在五六月份市场出现了科技股大幅上涨、局部过热的现象,当时赛道过于拥挤,那时候是需要战胜贪婪,通过减仓来避险的时候,所以当时我也是为数不多为大家及时提示风险的,身为经济学家,建议大家通过去杠杆、降半仓、一手科技一手红利来应对科技股可能下跌的走势。按照三步走的策略,这轮持续3个多月的调整基本上可以规避大部分的跌幅,现在来看这个策略仍然是有效的,特别是在科技股持续调整的时候,以银行为代表的红利股出现了较大幅度反弹,跷跷板效应非常明显。
现在市场情绪低迷,很多投资者对于后市缺乏信心,甚至有些人高呼“熊来了”。我认为现在越多的人认为市场已经到了熊市,反而是市场这轮调整接近尾声的一个信号。昨天下午我和知名前券商首席李大霄先生做了直播对话,深入探讨了近期市场的行情。很多人误以为李大霄认为牛市结束了,熊市来了,其实他在直播中进行了澄清,他只是觉得牛市的一个阶段告一段落,科技股大涨的情况不再出现,但是并不意味着进入到熊市。
在五六月份,很多科技股估值上百倍,确实存在着赛道过于拥挤的风险,当时我给大家分享了一个指标,就是前5%的股票交易占比达到了整个市场的50%,而历史上出现过五次这个指标超过45%的情况,其中三次发生了风格切换,两次直接发生了牛熊转换,这一次也不例外,果然应验了。另外呢,当时市场情绪亢奋,两融余额一度突破3万亿大关,这就直接导致在市场下跌的时候,一些加杠杆的投资者出现爆仓风险。近期已经有传闻,一些加杠杆的客户出现爆仓,我一直给大家强调,无论什么时候都不要加杠杆。巴菲特说,一旦你加了杠杆,时间就不是你的朋友,而是你的敌人了。经过这一次的大跌之后,大家应该深有体会,确实在市场下跌的时候加了杠杆会非常被动。最近我看到流传一张图,在香港某基金发行的2倍做多海力士,产品的净值从195跌到了18,跌幅达到90%,可以说两倍做多,甚至三倍做多,这种产品就是投机性很强的产品,风险极高,建议大家千万不要去碰这些加杠杆的工具,否则的话很容易在趋势向下的时候损失殆尽,我们要记住8个字的忠告,就是任何大的数乘以0都等于0。
如果大家严格地按照不加杠杆、保持半仓、一手科技一手红利这样的策略来配置的话,现在就不会过于被动。在当前市场整体情绪低迷的时候,我也建议大家要战胜恐惧的心理。无论从政策面还是从当前低利率宽流动性的环境,以及居民储蓄大转移的这些背景来看,这轮长期行情尚未结束,后续还是结构性行情,只不过这轮调整持续的时间比较长,对于投资者的信心是比较大的一个消磨。现在市场要企稳回升,可能需要更多的政策利好,更多的外力推动,才能彻底扭转颓势,这也需要大家保持信心和耐心。
从外围市场来看,美联储加息的预期增强是一个不确定的因素。美国刚刚公布了9月份CPI数据,同比增长3.7%,超过之前市场预期的3.6%,也超过了前值3.4%,这使得美联储在年底之前再加一次息的可能性增加,这也造成了日韩股市的大幅波动。昨天日韩股市均出现大幅杀跌,今天则是出现了大反弹,日韩股市的波动加大,对于本就疲弱的A股市场造成了很明显的影响,加大了A股市场的恐慌情绪。而美债收益率出现了持续的高位运行,美债30年期国债收益率甚至达到5.7%的高位,美国10年期国债收益率在教科书上一直被认为是市场无风险收益率,一度突破了5.25%,这已经不是无风险收益,而是包含了美债可能违约的风险补偿。美债的收益率高位运行,对于全球资金流向也造成了很大的影响,使得一部分资金从新兴市场流出,进入到美元资产里面,美元资产的资金流入增加,而新兴市场则是出现了资金流出的现象。
近期美股的芯片股也出现了一波回调,但是对于美国三大股指的影响还不大,美国三大股指仍然处于高位震荡,而没有出现趋势向下,这说明这一轮美股的AI科技泡沫虽然存在,但是因为AI硬件仍然有比较强大的业绩支撑,资本开支依然持续攀升,而没有出现拐点向下,所以美股的AI科技股依然是上行趋势,这一点没有发生改变。也就是说,我们现在需要密切关注的是,美国AI科技是不是保持了比较强劲的资本开支增长,如果明年AI应用不能逐步落地,无法收回这些资本开支,产生经济效益的话,庞大的资本开支会不会出现增速下降,甚至出现绝对值下降,那这对于AI科技股的走势会形成致命的影响,因为一旦资本开支增速下降,甚至绝对值下降,可能对于股价形成戴维斯双杀。在此之前的话,美股的AI科技整体上还是上行走势,所以只要美股AI科技没有崩盘,实际上我们在投资上可以相对乐观一些,A股的这轮科技行情大概率并未结束,这一点大家要有信心。
近期国际金价出现了较大的波动,但是整体上还是在4200美元/盎司左右震荡,之前国际金价一度跌到3900,当时我提出一个观点就是4000美元以下属于黄金坑,是相对比较好的一个布局黄金类资产的时机,现在再次逼近4000美元大关,黄金可能会迎来一定的布局机会。影响黄金价格的因素包括美联储加息预期、短期美元走势增强,以及央行购金、市场的避险需求增加等等,这些因素都会对黄金产生一定的影响。当然美元走势和利率变化影响的是短期金价的走势,央行购金、国际局势动荡,这些对于金价是中长期的因素,所以金价短期内可能会保持震荡调整的走势,但是中长期来看仍然是趋势向上的,这一点大家要有信心。
国际油价近期处于高位震荡,而且再次出现上攻,现在已经逼近110美元/桶了,这主要是国际地缘局势的变化,加上供求关系的变化,影响到资源的价格。油价处于高位,对于全球通胀、全球经济增长都会形成负面的影响,从而对资本市场形成一定的压制。石油被称为工业的血液,石油一方面是燃料,油价的上涨会提升工业产品的能源价格,另外石油也是化工产品的原料,所以油价上涨也会导致化工产品的价格上升。所以这轮油价的上升总体上对于全球通胀有望形成直接的影响,进而影响到美联储的货币政策决策。在短期之内,中东冲突还没有结束的迹象,国际油价维持在高位震荡的可能性仍然比较大,那这一点也是值得关注的。
现在三季报正在披露,业绩分化也比较明显,一手科技一手红利的策略依然是值得大家坚持的,保持去杠杆,保持半仓,保持均衡配置,这三步走的策略依然是非常有效,目前来看还不要调整。因为虽然科技股跌幅比较大了,但是也不代表说马上就会大幅反弹,红利股涨了一波了,但是银行股的估值依然是全市场最低的,特别是大银行,具有比较稳定的盈利和分红,红利资产的投资价值依然是存在的。很奇怪的是,很多人买100倍市盈率的科技股毫不手软,但是去买10倍市盈率不到的银行股却下不了手,老是觉得贵,这个其实是一种心理上的误区,很多人觉得科技股的盈利增速潜在增长一定超过银行股,这其实有的时候是一种误解。一手科技一手红利其实是相当于一个对冲策略,就是科技成长股负责进攻,是属于矛,银行等红利股属于盾,负责防守,这样的话既有进攻又有防守,才能真正的成为一个合格的战士,否则的话都是有缺陷的。
(作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理)
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